炼油是指通过蒸馏和裂解等一系列工艺将原油转化为汽油、柴油、航空煤油和沥青等产品的过程，通常现代炼油厂在炼油的同时也联产大量化工产品以充分利用原料和提升经济价值。
一、炼油行业概述
炼油的主要产品是汽柴煤油，即我们常说的成品油，通常也是盈利贡献最高的品种。以中石化为例，2014年汽柴煤油的收率分别为22%、32%和9%，合计高达63%。
典型炼油流程
炼油业务根本的盈利模式为赚取炼油产品与原油之间的价差，价差的最大化主要通过4个途径来实现：
1.合理设计加工能力，实现规模经济，维持高负荷长时间的稳定运行，降低固定成本在单位产品上的摊销；
2.提升经济价值较高产品（如汽柴煤油）的收率，优化高附加值产品的比例；
3.尽可能利用便宜的原料，例如重质含硫原油；
4.利用原油和产品价格的巨幅波动，积极管理库存，充分利用期货市场。
二、中国炼油行业发展趋势
1、从供给的角度来看，我国炼油行业整体加工能力过剩，大量低端产能面临淘汰，但未来仍有一批项目上马。2014年我国原油一次加工能力达到7.46亿吨，其中中国石化和中国石油分别占比为39%和24%，形成第一梯队；陕西延长和中国海油等央企合计占比达16%，为第二梯队；地方炼厂（简称地炼）的数量多达147家，占比高达62%，但产能的占比仅为21%，为第三梯队。
2014年中国炼油能力分布
数据来源：中国石油规划总院，中国产业信息网整理
2014年我国原油加工量为5.02亿吨，即行业整体开工率只有67%，显著低于美国（89%）和欧盟（78%），这主要是因为我国除三桶油和陕西延长以外的产能（约2.11亿吨）受到原油进口和市场的限制，开工率往往低于40%。
展望未来，大量低端产能将被逐步淘汰，而符合国家标准的地炼则有望获得原油进口配额，得以升级改造。2015年2月9日，国家发改委发布《国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知》，规定炼油企业在装置规模、能耗、产品质量、环保标准、安全记录、淘汰落后产能等方面达到要求的，可以申请进口原油。
2015年以来，共有7家地炼企业获得原油进口配额，合计3324万吨，同时作为条件，一共淘汰了2390万吨的一次加工能力，保留3770万吨，淘汰比率达到了39%。
为了获得原油进口配额，200万吨一次加工能力以下的装置必须进行淘汰，目前我国共有19家地炼一次加工能力超过200万吨，合计能力为7800万吨，共有144家低于200万吨（考虑了被中国海油和中国化工收购的小炼厂），合计能力为8967万吨。如果大力淘汰落后产能，“十三五”期间可能淘汰7720万吨地炼加工能力。
新增炼油能力，前景有所好转，由于产能过剩和油价巨幅波动，部分炼油项目尤其是新建项目出现了推迟。根据中国石油经济技术研究院的项目汇总，2016-2020年期间，我国主营炼厂炼油能力将增加1.09亿吨。考虑到优质地炼和国营炼厂的扩建冲动，未来五年全国实际增加的炼油能力为1.4亿吨。
2、我国炼油工业的整体需求可以通过汽油和柴油这两种主要产品来刻画。汽油基本全部用于车用燃料，柴油主要为车用，另外还可用于船舶、农用机械、发电等领域。在我国，乘用车大多是汽油车，而商用车大多是柴油车。由于我国柴油消费量（2014年：1.71亿吨）一直高于汽油消费量（2014年：1.04亿吨），因此原油加工量的同比增速更为贴近柴油。
中国汽柴油表观消费量和原油加工量的同比增速
资料来源：中国石油和化学工业联合会，中国产业信息网整理
随着我国汽油消费量持续高速增长，而柴油陷入低迷，我国柴汽比（即柴油与汽油的产量比值）迅速下降。2014年开始我国宏观经济增速出现放缓趋势，国内乘用车和商用车的销量增速显著恶化，如果未来这一局面得不到扭转，那么我国的汽柴油消费也将遭遇瓶颈。
未来我国汽柴油消费可能面临的障碍还包括：
（1）消费税提升以及汽柴油国标升级带来的价格上涨，一定程度上抵消了原油价格下跌对成品油价格进而对消费的影响。以上海为例，2013年9月中旬国Ⅳ93号汽油的零售价格为7.96元/升（含消费税1.0元/升），2015年9月中旬国Ⅴ92号汽油的零售价格为5.88元/升（含消费税1.52元/升），变化幅度为-26%，但同期Brent原油价格从109美元/桶下降至48美元/桶，变化幅度为-56%。
（2）城市的交通拥堵、停车位紧张以及限行限购打压汽车数量增长。
（3）LNG车和电动车对传统燃油车市场的侵蚀。
综合考虑这些因素，未来五年全国原油加工量的CAGR为3.5%，低于2009-2014年的5.9%。
3、炼油行业的整体开工率将从2014年的67%上升至2020年的77%，同时随着大量低效产能被淘汰以及兼并收购的开展，行业竞争格局和秩序将会更为健康。
由于我国汽油消费旺盛，2012年以来汽油的净出口比例基本保持稳定，而随着我国柴油走向相对过剩，净出口量逐年上升。我们预计未来柴油出口比例仍将进一步攀升，但考虑到全球过剩炼油能力可能回升，全球成品油市场的竞争将会更为激烈。
2006-2020年全球过剩炼油能力情况分析及预测
数据来源：IEA，中国产业信息网整理
4、通常汽油和柴油在炼油产品中收率最高且经济价值最大，因此往往采用两者与原油之间的价差来刻画炼油的盈利水平，即我们常说的裂解价差（crack spread）。如果产出中柴汽比（即柴油和汽油的产量比例）接近 1:1，可以使用 211价差，即(1桶汽油价格+1 桶柴油价格-2桶原油价格)/2；如果产出中柴汽比接近 2:1，可以使用 312价差，即(1 桶汽油价格+2 桶柴油价格-3桶原油价格)/3。
我国成品油定价机制经历了政府定价、根据国际成品油价格波动进行调整、根据国际原油价格波动进行调整的演变历程，同时不断缩短调价的时间窗口并放松对调价的限制，目前基本做到了每 10个工作日调整一次（如有必要）的频率。
多年前我国原油价格就已经与国际市场接轨，但从 2013 年 3月 26 日发改委宣布出台完善后的国内成品油定价机制开始，国内成品油价格才真正较为及时地跟随国际原油价进行频繁调整。 另外一个重要影响因素是原油库存。我国原油自给率较低，进口量逐年上升，国外的原油从采购、离岸、到港清关、运入国内仓库到最后进入炼油环节，整个运转周期往往长达两个月。因此，在原油价格持续上升的阶段中，按照新的定价机制，国内成品油调价较为及时，反映出油价的最新变化，而原油库存成本则相对较低，两者价差呈现扩大趋势，有助于炼厂的利润改善。
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